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我们常说:不要把鸡蛋放在一个篮子里,说的是分散投资的原则。图片
市面上投资品种有这么多,股票、债券、基金、银行理财……到底要怎么选呢?
我们常说:不要把鸡蛋放在一个篮子里,说的就是分散投资的原则,所以今天就来介绍4种资产配置理论。
我们常说:不要把鸡蛋放在一个篮子里,说的就是分散投资的原则,所以今天就来介绍4种资产配置理论。
第一种:股债平衡策略
这是一种“进可攻,退可守”的策略,最初是由格雷厄姆在《聪明的投资者》中提出。
它主要利用了股市和债市的跷跷板效应,通过不同比例的配置,相互对冲风险。在同等收益下降低风险,同等风险中,博取更高收益。
股债平衡策略是把实际用于投资的金额分成两部分,债类和股类各占50%。其中,“股”代表进攻性,“债”代表防守性。股类资产的波动大,收益较高,回撤也较大;债类资产的波动小,收益较低,亏损也较少。由于这两类资产的波动、相关性并不高,形成组合后,可减弱最终组合的波动范围,减少投资者心理压力,让投资更舒服。
当然,这两者的比例并不固定,可以根据自己的投资目标和风险偏好来调整。
但大家注意,可不是投一笔就完事了。
假如确定了配比,手上的债基一跌,原先的就缩水了,这时就需要进行补仓操作,来维持比例的平衡。一定程度上强迫我们做高抛低吸,配置的核心是比例分配+再平衡。
关键在于投资组合里面有一套进可攻、退可守的搭配逻辑。
但这种也存在弊端,毕竟债券的占比,直线拉低了股市利好时的收益,而股市的持仓又因为比例的控制,很难把握住短期轮动的机会,赚不到超额收益。
第二种,通过估值来调整股债配比的“FED模型/格林斯潘模型”。
FED模型是由经济学家埃德·亚德尼(Edward Yardeni)于1997年首次提出的,在国际上受到了普遍认可。
这个模型的思路非常简单,就是通过股票和国债的收益率的差值(即风险溢价),来判断当前股市的估值水平,进而通过股债性价比描述市场低估或者高估的水平。巴菲特说过,股民买的股票本质上是债券,是一种永不需要偿还的债券(永续债),而且是可以不付息的永续债。Fed模型就是对这句话公式化的理解。
FED,就是股债利差,计算公式是:
FED股债利差 = 指数/股票市盈率(PE)倒数 - 十年期国债收益率
市盈率(PE)的倒数即是股票的盈利收益率。市盈率=P/E,市盈率的倒数就是E/P,也就是说每股收益/每股的价格。例如,假设某股每股收益为1元,每股价格为10元,那么市盈率就是10倍,盈利收益率就是10%,也就是说买入该只股票,不考虑未来估值和利润的提升,每年账面上的理论收益应有10%。
一般情况认为,股票属于风险资产,国债被认为无风险资产。用股票盈利收益率减去国债收益率,大于0代表股市预期收益率更好,小于0则代表债券预期收益率更好。如果国债的收益比股票还高,那谁还会去买股票呢?该差值与其长期均值偏离度代表当前股市性价比的高低程度,正向偏离越多则股市越有价值,应该高配,反之则应当低配。
这项指标,已经远比单看市盈率(PE)估值更有价值了,但我们之前也谈到过,市盈率数值本身,并不能完全真实反映当前状况,它更适用于长期稳定、流通性较好的指数。
所以还有第三种配置理论,是根据市场周期来判断的,叫“美林投资时钟(The Investment Clock)”。
它是通过GDP(经济增长)和CPI(通货膨胀)两个指标,来判断当前市场的周期。并在不同的阶段,重点投入涨幅更大的品种。
美林投资时钟是美林证券2004年发明的一个投资理论,是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法。
这一理论按照经济增长与通胀的不同搭配,将经济周期划分为四个阶段:
1.“经济上行,通胀下行”构成复苏阶段
此阶段处于经济加速期,由于股票对经济的弹性更大,其相对债券和现金具备明显超额收益。是股票投资的“黄金时期”。由于经济复苏往往伴随着高科技技术出现、基础材料研究的突破,因此高新技术是超配的行业。
2.“经济上行,通胀上行”构成过热阶段
在此阶段,通胀上升增加了持有现金的机会成本,可能出台的加息政策降低了债券的吸引力,股票的配置价值相对较强,而商品则将明显走牛。商品为王、股票次之、现金贬值、债券贬值。
3.“经济下行,通胀上行”构成滞胀阶段
在滞胀阶段,现金收益率提高,持有现金最明智,经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响,债券相对股票的收益率提高。现金为王、商品次之、债券次之、股票大跌。
4.“经济下行,通胀下行”构成衰退阶段
在衰退阶段,通胀压力下降,货币政策趋松,债券表现最突出,随着经济即将见底的预期逐步形成,股票的吸引力逐步增强。
最后一种配置理论是由对冲基金桥水基金,提出的一种不需要主动管理的静态组合,叫“全天候策略”。
这种策略不管在哪种市场环境下,表现可能都不至于太差。它是美林时钟的改进版,在此基础上,更加强调风险平价(Risk Parity),即以风险大小为依据,控制持仓比例,确保不同资产的风险一致。
桥水的全天候策略用「四宫格」代表了四种不同的经济环境的投资组合。
四宫格依据资产价格与宏观联动的经验,在增长超出市场预期时,股票、商品、公司信用债和新兴经济体信用债来增厚收益;增长不及市场预期时优先配置普通债和TIPS(即通货膨胀保值债券);当通胀超出市场预期时,四宫格首选配置TIPS、商品、新兴经济体信用债;当通胀不及预期时,选择股票和普通债券。
但是,投资人在实践中往往很难去预判未来的基本面,甚至回溯近1~2个月经济所处的真实状态也不是那么容易。因此,全天候的策略可以选择不去考虑宏观环境,不将回报之源放在未来通胀和增长的精准预测上,而是将四个格子的组合各分配 25%的风险权重,每个格子的子类资产再进一步分配风险权重。四个格子中的组合在匹配的周期下都能给总的盘子带来超额贡献,投资人可能会享受经济超预期带来的意外收益。
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(图片为自制)
这里25%的风险权重并不是资金的权重,比如总共100元钱,并非是在四个格子中各放了25元,而是每个格子中放的钱所面临的风险是均衡的。
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